2008年金融風暴過去之後，世界並未就此安然無憂，實際上，各國採取的放水措施帶來的通脹隱憂存在，同時債務槓杆的下降是非常有限的。美國之後自覺採取加息和緊縮資產負債表措施，曾讓大家略為安心，而在新冠疫情和石油價格衝擊之下，美聯儲一口氣連續推出大幅降息並加碼量化寬鬆，無限量購買國債和放寬對銀行監管等應急舉措，美聯儲資產負債表正以平均每週5000億美元的速度擴張。截至4月2日，總規模高達近6萬億美元，創下歷史最高紀錄。

　　美聯儲的對策可以簡單稱作無底限“大放水”，承諾提供無限量的流動性支持。這一次，美國和美元的問題又一次需要全球各國買單。但是，我們不僅要擔心通脹，還要擔心經濟停滯帶來的全球經濟蕭條。

　　當務之急是解決市場流動性問題，美聯儲不得不採取以上措施。由於美元是全球最主要通貨，美聯儲不僅要確保美國市場流動性，還要為全球各國市場提供美元流動性支持，這就是美聯儲最近出臺與14家發達國家央行美元互換業務安排的背景。在二戰後以美元為錨的全球化浪潮中，全球金融市場對美元有巨量需求，以及一個以美元為主要結算貨幣的全球商品市場。美元是金融市場和商品（大宗和進出口）市場的主要結算貨幣，由於大量美元為支撐美國金融市場不至於崩潰而回流，導致各國都出現了不同程度的“美元荒”。

　　美元似乎掉進了一個無底黑洞，儘管美聯儲使出了渾身解數，美元指數仍高企，表明美元荒雖有緩解但仍未徹底解決。我們大體上可以猜出美元的去向，美國房地產和證券市場是主要目的地，還有一部分通過企業發債流入了實體經濟，以及一部分被“鎖定”在商業銀行體系的美元。房地產和政府債務帶有一定的“固化”性質，美國近十一年的股市牛市還得力於上市公司不斷發債，然後通過回購股票而維持股價的行為，這部分美元隨著股市熔斷而被蒸發了。真正進入了商品流通和生產的美元數量恐怕相形見絀，不足以引發通貨膨脹。

　　美元脫鈎過程漫長

　　目前沒有確切數字證實這個猜測，而人們難免會基於經濟學常識，認為美聯儲“無底線”放水將轉嫁債務危機，造成其他國家的輸入性通貨膨脹，從而進一步加深世界經濟增長乏力的預期。

　　大放水這件事會造成什麼後果，目前仍無法確定，但疫情造成的全球主要經濟體增長停滯甚至放緩是大概率事件。這將進一步引發全球範圍的債務危機，尤其是各國美元債存在高違約風險。我們無法確定會不會產生類似2008年那樣的連鎖違約情況。一種危害略小的情境是債務風險逐步暴露和釋放，美元持續增發，各國分擔美國的損失，美元信用大量損耗。而糟糕情境是“美元荒”失控，導致依賴美元的國家的本國資產大幅貶值，受到金融危機和經濟危機的雙重打擊。如果出現後一種情況，全球各國將無一能夠倖免。就像對美元產生了依賴難以很快解除，各國銀行的貸存比、政府債務與GDP之比高企的問題，根本無法在中短期內得到緩解。

　　美聯儲此時不得不承擔起“全球央行”的職責，以免市場因缺乏這種綠背紙幣作為交易媒介而崩潰，這是目前以美元為核心的全球金融體系不得不默認的事實。但是美元並不是唯一硬通貨，歐元、人民幣、黃金等是美元的替代貨幣，美元的全球供需是一個動態變化過程，全球金融體系與美元脫鈎將是一個長期演變進程。未來可以預見的趨勢是，越來越多的商品將不再只使用美元結算，以其他主要貨幣計價和交易的證券市場和大宗商品市場總規模也會越來越大。這個過程將伴隨美國全球霸主地位轉移，以及國際地緣政治的變化。

　　作為普通消費者的大眾，沒有能力改變現狀，唯一可以做的是保持謹慎，盡可能縮小投資上的風險敞口，做好未來三年應對艱苦環境的準備。

香港國際新經濟研究院副院長 鄭 磊